「行业火电」环保股票最新分析(环保股票一般什么时候会涨及趋势发展)

互联网 2022-03-22 11:25:19

今天,神州网给大家普及下关于「行业火电」环保股票最新分析(环保股票一般什么时候会涨及趋势发展)的知识。

1. 历史复盘:资产负债表被动修复周期已过,行业寻找新估值锚

1.1. 环保行业多年跑输大盘,资产负债表与损益表交替恶化

环保行业多年跑输大盘,资产负债表与损益表交替恶化。1)环保行业近 三年严重跑输大盘。2018 年初至今,申万环保指数、上证综指、创业板 指涨幅分别为-42%、-3%、+45%,细分领域涨幅多年排名倒数。2)板块 估值中枢不断下移。申万环保指数 PE TTM 20.15,位于历史 9.18%分位 点;PB LF 1.75,位于历史 16.11%分位点(收盘日 2022/3/9)。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

1.2. 环保工程公司:报表修复初步完成,等待估值修复机会

我们认为环保行业近年来表现不佳的核心原因在于 2018 年去杠杆,拖 累环保公司进入被动的报表修复周期,资产负债表与损益表交替恶化。

环保工程公司:走过从加杠杆到去杠杆的历程,目前报表修复初步完成, 基本面底已至,存在估值修复机会。1)2015-2018 年,PPP 成为环保工 程公司的主流商业模式,环保全口径订单 PPP 模式占比由 20%提升到 85%。公司订单模式单一,报表中积累大量有息负债和待摊销无形资产。 2)2018 年去杠杆周期降临,环保工程公司报表迅速恶化。3)2019 年财 政部进一步收缩 PPP 模式的应用范围,回归运营本位,环保国进民退, 企业纷纷通过混改方式引入国企,加速债务置换。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

环保工程公司基本面底已至。目前环保工程公司基本面边际改善,有息 负债置换已经初步完成、无形资产摊销长期存在、资产负债率缓慢下降, 业绩恢复增长,估值已经降至 10 倍左右。基本面底已至,等待估值修复 的机会。

1.3. 环保运营公司:资产保持稳健扩张,寻找新估值中枢

垃圾焚烧运营公司目前仍保持稳健扩张态势。1)垃圾焚烧行业2021Q3 资产负债率 61.70%,同比增长 0.97pct。龙头公司仍然处在构建固定资产 和无形资产的高峰期,板块保持稳健扩张态势。2)但随着在手储备项目 逐步投产,我们预计龙头公司对于垃圾焚烧项目的资本开支的高峰期将 逐步趋近尾声,投资活动现金流增长拐点逐步显现。

垃圾焚烧行业现金流状况较为良好。行业经营活动现金流良好,2020年 平均收现比 90%、净现比 154%,现金流充沛。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

垃圾焚烧龙头公司的 2022 年预期净利润增速 25%-30%(万得一致预期 中值),估值中枢近 15 倍。横向对比其他行业,垃圾焚烧的“估值及增 速性价比”更高。

2. 展望未来:寻找第二成长曲线将成环保行业的核心逻辑

行业龙头目前业绩稳健增长,现金流充沛,估值较低。以现金流优质的 垃圾焚烧行业为例,目前龙头公司目前在手项目尚未完全投产,储备产 能逐步释放驱动未来两年业绩稳健增长,行业主流公司普遍 2022 年预 期净利润增速 25%-30%(万得一致预期中值),估值中枢近 15 倍。同时 运营类公司的属性保证公司具备充足的现金流,后续大量资本开始的潜 力充足。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

固废行业龙头率先开始寻找第二成长曲线。1)固废等运营类公司具备天 然的现金流优势,存在向新能源等具备更广阔市场转向的先决条件;2) 目前大多数固废龙头企业均有转型预期,围绕新能源绿电运营商、新能 源材料生产商等领域开展转型业务。3)伴随优质公司的转型战略逐步推 进,第二成长曲线将成下阶段行业选股的核心逻辑。4)静待转型公司逻 辑逐渐落地,一方面获得新的增长动力,净利润增速预期进一步提升, 另一方面转换赛道也有助于公司的估值中枢提升,进而获得双击。

2.1. 伟明环保:与青山集团合作,进军新能源材料领域

1)2021 年 6 月,公司与青山集团签署战略合作协议。2)2021 年 11 月,控股股东伟明集团与 Indigo 公司签订战略合作框架协议,拟 共同在印尼规划投资开发建设年产 4 万吨高冰镍项目,并重点开发低品 位镍矿和尾矿的利用技术。3)2022 年 1 月,具体项目落地,公司签署 红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 4 万吨(印尼)项目协议,强势布局新能源材料领域。

2.2. 中国天楹:引进重力储能技术,加速推进储能及海风业务

1)2021 年中公司出售 Urbaser 获得超过 60 亿元现金净流入。 2)2021 年底与如东县政府签订海风、滩涂光伏、重力储能等产业投资 协议。3)2022 年 2 月,公司与重力储能技术商 Energy Vault 合作,将在 国内引进并推广先进的重力储能技术。

2.3. 旺能环境:收购立鑫新材料,积极布局动力电池回收

1)2022 年 1 月,公司出资 9450 万元人民币收购浙江立鑫新 材料公司60%的股权,立鑫新材料公司正在建设一条以钴酸锂电池废料、 三元锂离子电池废料为原料生产钴、镍、锂盐类氧化物类新材料产品的 生产线,项目建成后可年产 3150t 硫酸钴、1350t 氯化钴、1305t 氢氧化 钴、2561t 硫酸镍、1458t 碳酸锂等,预计 2022 年一季度可建成进入试运 营。2)公司积极布局新能源锂电材料绿色循环再利用产业,迈出第一步, 大股东美欣达集团在城市矿产资源循环利用产业领域布局已久,产业资 源强,后续在再生资源领域的持续拓展值得期待。

2.4. 圣元环保:携手三峡开发福建海风项目

2022 年 1 月,公司公告与三峡启航签署《福建省海上风电及 光伏发电项目合作协议》,充分发挥双方各自的资本及资源优势,合作开 发福建省海上风电及光伏发电项目,关注后续进展。

2.5. 龙净环保:引入紫金矿业战投,联合开发新能源业务

1)2022 年 2 月,公司发布非公开发行 A 股股票预案:拟向 紫金矿业非公开发行股票 1.19 亿股、募资不超过 8.2 亿元,全部用于补 充流动资金及偿还公司债务。2)定增引入紫金矿业作第二大股东,强强 联合开拓节能环保及新能源业务,具体包括冶炼厂烟气治理、矿山尾矿 资源化综合利用、矿山土壤及生态修复、碳捕集及碳减排技术、膜法盐 湖提锂技术、光伏风电电站 EPC 工程建设及运维、锂电新能源材料等领 域,公司成长空间进一步开启。

3. 碳交易价格超预期,直接利好垃圾焚烧&再生资源

3.1. 碳价格:CBAM 新政施压及有色钢铁等高盈利景气度行业 纳入考核,碳价格有望进一步提升

全国碳交易提速。1)全国碳排放权交易于 2021 年 7 月 16 日开市,继 2011 年北京、天津、上海、重庆、湖北、广东、深圳两省五市开展碳排 放交易试点后,全国碳排放权交易市场正式启动。2)从 2021 年 1 月 1 日起,我国碳市场首个履约周期启动,首批纳入的 2225 家发电企业和自 备电厂碳排放量超过 40 亿吨二氧化碳。后续石化、化工、建材、钢铁、 有色金属、造纸、航空等 7 大行业将逐步纳入。3)全国碳排放权交易市 场利用市场机制控制和减少温室气体排放,是实现碳达峰、碳中和与国 家自主贡献目标的重要政策工具,将对节能减排清洁技术相关的长期投 资起到引导作用。

碳边境调节机制带动中国碳交易市场对标欧洲。1)欧盟为限制碳泄露而 提出碳边境调节机制(CBAM)。欧盟认为其他与欧盟碳排放目标不一致 的国家将造成碳泄露的风险,在贸易全球化背景下,一个区域更严格的 气候政策会导致高碳产品以及相关碳排放转移到另一区域。征收碳边境 税将保障欧盟气候政策的完整性及有效性,限制碳泄漏,同时还可以保 护欧盟企业的竞争力。2)CBAM 于 2021 年 7 月启动立法提案,后续多 方将展开复杂的谈判,2023 年至 2025 年为过渡期,将于 2026 年起生 效,拟对建材、钢铁等碳排放密集产品征税,带来中欧贸易“碳障碍”。 3)中欧贸易“碳障碍”需要通过国内碳中和顶层制度设计规避,CBAM 将带动中国碳交易市场与欧洲对标。由于 CBAM 将在 EU ETS 下运作, EU ETS 设定并逐步收紧碳排放总量上限,随着相应的碳排放许可证收 紧,欧洲碳价格将稳步提升;因此伴随中国碳交易市场与欧洲对标,未 来我国碳交易价格也有望超预期。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

3.2. 碳金融:CCER 将审核重启

碳金融:CCER 审核重启,带来央行碳货币发行新渠道。1)2012 年 6 月,发改委印发施行了《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》,对国内 温室气体自愿减排项目实施备案管理。自愿减排项目经过设计、审定、 备案、监测、减排量核证及减排量备案后,在国家登记簿等级并在经备 案的交易机构内交易。2)从 2014 年 3 月到 2017 年 3 月:全国共项目 备案 1041 个项目,年减排量合计 1.3 亿吨二氧化碳当量;全国共减排量 备案 288 个项目,备案减排量 0.51 亿吨二氧化碳当量。3)2017 年 3 月,为进一步完善和规范温室气体自愿减排交易,发改委暂缓受理温室气体 自愿减排相关申请。4)预计 2022 年,CCER 将审核重启,带来央行碳 货币发行新渠道。

4. 垃圾焚烧:显著受益于碳中和,龙头公司开启寻找

第二成长曲线逻辑 生活垃圾焚烧行业显著受益于碳中和加速推进:1)甲烷减排约束将给行 业带来新增需求;2)CCER 交易将提升垃圾焚烧公司的盈利能力和现金 流水平。

4.1. 甲烷减排约束将给行业带来新增需求

格拉斯哥峰会突破行业发展天花板,预计新增 15-30 万吨/日新需求。

根据“十四五”规划,垃圾焚烧行业在“十四五”期间仍将保持约 10%的行业增速,稳健增长。

2021 年 11 月 10 日,中美《强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》发 布,聚焦强化甲烷测量和减排。垃圾填埋为甲烷主要的人为排放源 之一,管控垃圾填埋产生的甲烷排放量减排潜力较大。我们测算我 国每吨生活垃圾卫生填埋排放甲烷 58 千克,按照 UNEP 关于垃圾 填埋甲烷减排的规划目标,如果减排量全由焚烧替代填埋来实现, 则将新增 15 万吨/日的垃圾焚烧发电产能需求。极限状态下,如果 效仿日本、德国把填埋仅作为焚烧尾渣的处理手段,对应将增加 30 万吨/日垃圾焚烧产能。焚烧替代填埋为大势所趋,垃圾焚烧行业天 花板在甲烷减排的约束下将提升至更高水平。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

4.2. CCER 交易将提升垃圾焚烧公司的盈利能力和现金流水平

CCER交易将提升垃圾焚烧公司盈利能力及现金流水平。CCER交易将 显著增厚垃圾焚烧公司利润,若按照吨垃圾二氧化碳减排量行业均值 0.3 吨、假设 CCER 交易价格 40 元/吨 CO2 测算,CCER 交易预计带来吨焚 烧处置垃圾 12 元的增量收入,将增厚目前行业上市公司平均水平营收 的 5%及净利润的 17%左右。伴随碳中和配套政策逐步落实,CCER 交 易将使得垃圾焚烧公司的盈利能力及现金流水平获得明显提升。

4.3. 固废行业龙头率先开始寻找第二成长曲线

如前文所述,固废等运营类公司具备天然的现金流优势,存在向新能源 等具备更广阔市场转向的先决条件。同时固废行业面临市场分化的竞争 格局,所以大多数固废龙头企业均有转型预期。结合固废公司的经营特 点,主要是围绕新能源绿电运营商、新能源材料生产商等领域开展转型 业务。我们认为伴随转型公司的逻辑逐渐落地,一方面可以获得新的增 长动力,净利润增速预期进一步提升,另一方面转换赛道也有助于公司 的估值中枢提升。

5. 再生资源:具备向欧盟输出负向碳税能力的石化类再生资源,进入量增价涨黄金期

5.1.再生油:碳约束推动需求高增,再生地沟油产业升级将至

碳约束推动需求高增,再生地沟油产业升级将至。1)碳约束刺激再生油 需求,欧洲生物柴油量价将长期处于高位。2)国际政策推动国内地沟油 利用“高端化”:车用油方面,“烃基化”趋势明显;航油方面,国际航 协 2050 碳中和目标推动生物质烃基航煤需求释放。地沟油制烃基柴油 附加值将较 UCOME 显著提升,再生地沟油向着高端产品升级的产业趋 势明显。(报告来源:未来智库)

5.1.1. 碳约束刺激需求,欧洲生物柴油量价将长期处于高位

欧洲生物柴油需求旺盛,量价将长期处于高位。1)欧盟是全球生物柴油 最大的消费市场,目前欧盟生物柴油消费量占全球总消费量的 40%。2) 发达国家强制按比例添加:伴随《欧盟可再生能源指令》于 2021 年开始 实施,欧洲公路运输行业的生物柴油掺混比例将从 10%提升至 25%,需 求将在未来 10 年保持增长态势。按照目前全球生物柴油产能计算,到 2030 年欧洲地区将至少出现 1000 万吨/年的供给缺口;如果考虑美国拜 登政府改变碳减排政策带来的需求增加以及欧洲地区淘汰 ILUC 高风险 燃料的影响,总体供给缺口将达 1500 万吨/年。3)废油脂基生物柴油 (UCOME)隐含碳排放权更高,节碳效果最为突出,竞争优势明显,长 期处于供不应求状态。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

5.1.2. 国际政策推动国内地沟油利用“高端化”,产业升级将至

目前我国地沟油资源化终端产物主要以脂肪酸甲酯为主,随着国际政策驱动以及地沟油脱氧加氢制先进燃料生物烃基柴油/航煤技术进入成熟 阶段,我国地沟油资源化终端产品将由脂肪酸甲酯产品向生物质烃基柴 油/航煤升级,产品附加值将逐步提升,产业升级良机将至。

地沟油经加工再利用而制备的生物质燃料,包括生物柴油、可再生 柴油以及生物质航煤:1)生物柴油是废油脂或动植物油脂经酯交换 或酯化制成的脂肪酸甲酯(FAME),需要与常规化石柴油掺混使用, 目前我国地沟油资源化终端产物主要以脂肪酸甲酯为主(UCOME); 2)可再生柴油是废油脂或动植物油脂通过加氢和异构化得到的烃 基柴油(HVO/HEFA),为国际认可的先进生物燃料,可完全替代化 石柴油或与化石柴油制成调和燃料;3)生物质航煤是由废油脂经加 氢处理得到 HEFA 后,经异构化生成。

国际政策推动国内地沟油利用“高端化”:1)车用油“烃基化”趋 势明显。未来伴随欧洲对于添加比例、排放标准等约束趋严,车用 油面临“烃基化”趋势,生物柴油将向着可再生柴油方向升级。2) 国际航协 2050碳中和目标推动生物质烃基航煤需求释放。国际航 协设立 2050 年实现碳中和的强制性目标,生物质航煤作为主要减 排手段需求量将攀升。①作为高排放行业之一,2019 年航空业占全 球碳排放量的 2%。②国际航协(IATA)于 2021 年 10 月通过决议, 290 个成员航司在 2050 年实现碳中和,助力实现巴黎协定控制温升 的目标。计划减排量相当于 2050 年前累计减排 212 亿吨二氧化碳 当量。③现有技术中,生物质航煤为主的环保航空燃料将为主要的 减排手段,环保燃料预计贡献 65%碳减排量。IATA 初步目标为, 2025 年环保航空燃料产量由 2019 年的 1.4 亿升提升至 79 亿升, IEA 测算全球生物质航煤的产量在 2021 至 2026CAGR77%。

以地沟油等废油脂作为原材料的生物烃基航煤(HFEA)目前已技 术成熟、成本相对较低、得油率较高。1)HFEA 作为目前唯一进入 商业化应用阶段的生物质航煤技术,生产成本为 0.88 欧元/升,为各 技术中最低,且得油率为 0.9,远高于其他技术得油率(Pavlenko et al., 2019)。2)据 IRENA,地沟油生产生物质烃基航煤的成本低于 大豆油、棕榈油,根据现有资料测算,地沟油航煤成本仅相当与棕 榈油航煤的 62%,具有较强的成本优势。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

再生地沟油产品附加值将逐步提升,产业升级良机将至。受到成本 和隐含碳税影响,目前海外的生物质航煤价格远高于化石航煤,生 物质航煤的需求基本都是受到政策驱动。据 Argus media 统计,2020 年生物质航煤价格为化石航煤的 3-6 倍。地沟油制生物质航煤产品 附加值将较 UCOME 显著提升,再生地沟油向着高端产品升级的产 业趋势明显。

5.2. 再生塑料:政策推动需求释放,PET 瓶对瓶高端回收应用

替换速度超预期 回收再生利用为废塑料的最佳处置方式。再生塑料节能减碳,为实现碳 中和的重要手段之一。政策驱动全球再生塑料需求释放,PET 瓶对瓶高 端回收应用替换速度超预期。

5.2.1. 回收再生利用为废塑料最佳处置方式

塑料垃圾泄露到环境中难以降解带来危害,其污染治理是世界性难题, 对我国来说也亟待解决。1)塑料垃圾产生量快速增加。根据经济合作与 发展组织 2018 年报告,自 2015 年以来,全球塑料垃圾产量持续增加, 每年超 3 亿吨,预测到 2050 年将达约 120 亿吨。2)塑料垃圾污染对生 态环境和人类健康危害大。由于没有得到有效的收集处理而进入环境, 塑料垃圾部分在环境中发生破碎、腐化,给地表水、土壤和海洋等带来 严重的环境污染。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

回收再生利用为废塑料最佳处置方式。1)根据联合国环境规划署 2018 年报告,目前全球生产的一次性塑料制品中,仅 9%被再生利用,12%被 焚烧。2)在我国,废塑料重复利用率低,2019 年用于填埋及焚烧发电 的废塑料分别占总废塑料量的比例为 32%、31%,未得到终端处置的遗 弃废塑料量达 441 万吨。3)由于塑料制品直接焚烧会产生大量的有害气 体,堆积在垃圾填埋场或进入自然环境中也难以降解,因此塑料的回收 再生利用为废塑料的最佳处置方式

5.2.2. 再生塑料为实现碳中和的重要手段之一

再生塑料节能减碳,为实现碳中和的重要手段之一。

原生塑料以化石燃料为主要原材料,是全球高碳排放产业之一。全 球 85%的塑料使用石油及天然气精炼的衍生物,经过高温裂解以及塑性加工形成不同特性的聚合物。根据联合国环境规划署测算,如 保持目前的塑料使用率,2050 年塑料产业占全球原油需求量比例达 20%,是全球高碳排放产业之一。国际能源署统计,2020 年塑料行 业全球碳排放量为 14 亿吨,占全球能源使用所产生的碳排放量比 例为 4%。

从能耗及碳排放的角度来说,再生塑料比起原生塑料来说显著的节 能减碳。以 PET 为例:1)每吨再生 PET 可减碳 1.13 吨。美国环保 署(US EPA)对比了焚烧、填埋以及回收 PET 的全生命周期净碳排 放量,回收再利用是三种终端处理方式中唯一可进行减碳的模式。 美国 EPA 将使用 100%vPET 以及使用 100%rPET 作为原材料的产 品进行对比,认为利用 rPET 作为原材料可以有效减少化石原料使 用,每吨再生 PET 可减少 1.13 吨二氧化碳当量排放。2)再生塑料 有效减碳创造新的工艺需求。根据百事亚洲研发中心,我国 2019 年 PET 瓶消耗量为 442 万吨,假定保持 94%的高回收率,经 4 次循环, PET 瓶可每年抵减 2427 万吨二氧化碳当量排放。PET 瓶到瓶再生 利用可助力我国实现碳中和政策。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

5.2.3. 政策驱动全球再生塑料需求释放,PET瓶对瓶高端回收应用替 换速度超预期

全球政策积极推动塑料回收利用。

在我国,垃圾分类及废塑料回收再利用政策相继出台。根据物资再 生协会,我国 2019 年废塑料回收再生量约为 1890 万吨,同比增长 3.3%,回收额约为 1000 亿元。政策推动国内塑料千亿以上回收需 求加速释放。

在欧洲,欧盟委员会循环塑料联盟已征集近 300 家机构自发推进塑 料回收利用,目标于 2025 年实现 1000 万吨/年塑料回收再生量。

全球大型企业积极承诺提高再生塑料使用比例。

2019 年 10 月,艾伦麦克阿瑟基金会与联合国环境规划署合作发布 了全球预防废塑料污染的首份周年进展报告《新塑料经济全球承 诺》,目前已有覆盖全球塑料包装行业 20%产值的超过 400 家企业 和政府组织签署了新塑料经济全球承诺,到 2025 年,参与者对包装 中的再生成分的总需求将超过 500 万吨。

全球前四的饮料企业在新塑料经济承诺中设立 2025 年使用再生塑 料的目标比例均为 25%以上。然而,据艾伦麦克阿瑟基金会统计, 2019 年四家全球龙头饮料企业实际使用再生塑料占塑料包装总量 比例的均值低于 10%。如饮料行业维持目前稳定的年销售额,四家 龙头企业至 2025 年存在 167 万吨/年的再生塑料产能需求。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

PET为最主要的可回收塑料之一,PET瓶对瓶高端回收应用替换速度 超预期。

聚酯切片 PET是全球最主要的可回收再生塑料之一。常用于包装 的可回收热塑性塑料主要是聚对苯二甲酸乙二酯(PET,聚酯切片)、 高密度聚乙烯(HDPE)、聚丙烯(PP)、聚苯乙烯(PS)、聚氯乙烯 (PVC)、低密度聚乙烯(LDPE)、聚苯乙烯泡沫(EPS)。2019 年, PET、PP、HDPE 等可回收材料占全球塑料包装使用量的 65%,其 中 PET 占可回收塑料包装的比例近 60%,为最主要的可回收再生塑 料的种类。

全球 PET 主要终端产物为瓶级 PET。饮料企业为瓶级 PET 最主要 的终端客户,PET 瓶经回收可实现瓶到瓶循环再生。

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在我国,PET瓶回收率全球领先,但以降级利用为主,产业链向瓶级高 端利用升级为未来发展趋势。

我国 PET 瓶回收率领先全球。根据中国饮料工业协会,我国 2020 年 PET 瓶回收率已达到 94%以上,已具备实现瓶到瓶再生利用的回 收基础。

我国 PET 回收利用以降级利用为主。然而目前我国 PET 回收清洗 企业总体规模小且分散,小型回收清洗企业由于工艺技术受限,无 法将分拣的 PET 瓶达到瓶级再生的标准,因此我国目前再生 PET 超 80%的终端产物为纺织品,仅实现一次再生利用,为降级循环。

行业瓶对瓶高端回收应用替换加速。目前垃圾分类政策的推进完善 了垃圾回收体系,提升了塑料垃圾转运、分拣的成本,对小型回收 清洗企业的利润进行挤压。回收体系的完善有望整合目前回收企业 分散的竞争格局,促使回收企业将生产线由低端降级循环转型为规 模化高品质瓶到瓶再生,行业瓶对瓶高端回收应用替换加速。

在欧洲,政策驱动再生 PET 产能扩张。根据 PET 占欧盟塑料总需求比 例为 8%计算,如欧洲维持现有塑料消耗量,目标 25% rPET 使用率将释 放欧洲 rPET 产能 97 万吨/年。

5.3.再生金属:需求快速增长,危废火法资源化保持高景气度

再生金属提取相较于原生金属可大量节约能源、减少污染排放,是碳减 排的重要路径之一。未来随着高耗能行业逐步纳入碳交易,以及欧盟碳 边境调节机制执行,预计从重金属相关危废中提取再生金属的产量将有 较大增长空间。碳中和时代下,主要产品为再生金属的危废火法资源化 是目前危废行业里景气度最高的细分。

5.3.1. 危废火法资源化可提取再生金属

危废处置技术可分为无害化和资源化。1)危废是工业生产过程中产生的 危险废弃物,我国对危废界定严格执行名录管理制度,并执行全生命周 期管理。2)根据 2021 年版国家危险废物名录,危废分为 46 大类 467 小 类,不同种类的危废处置手段有所区别。由于危废本身的污染物属性和 资源属性,处置技术可分无害化及资源化:①无害化:当污染物属性占 主要地位时,以无害化处置为主,通过焚烧、填埋、物化等方式,进行 减量、彻底的性状改变或与环境彻底隔离等方式避免环境危害;②资源 化:当资源属性占主要地位时,以资源化回收再利用处置为主,通过有 价组分回收、提纯回用等方式,显著降低废物的环境危害,同时获得盈 利。

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危废资源化回收金属主要有火法和湿法工艺。1)危废资源化回收金属主 要针对 HW22(含铜废物)、HW17(表面处理废物)、HW46(含镍废物) 和 HW48(有色金属冶炼废物)等。2)湿法工艺产品为金属盐(例如硫 酸铜、氧化铜、碱式氯化铜、硫酸镍、碳酸镍和硫化镍),火法工艺产品 为再生金属(例如含铜量在 97%的粗铜)。

5.3.2. 再生金属生产可显著节能减碳

再生金属可有效减少初次生产过程中碳排放。再生金属相较于原生金属 可大量节约能源,是行业碳减排的重要路径之一。以火法资源化的典型 产品之一再生铜为例:

从铜产品生产的生命周期来看,研究碳排放的系统边界包括开采、 冶炼、再生产、加工以及进出口铜。

根据文献测算,采矿、冶炼精炼、二次生产、加工制造四个阶段中 二氧化碳排放数值分别为 2120、1980、1130、565kgCO2/t 铜。可见采 矿、冶炼精炼环节碳排放强度较高,再生铜相对原生铜显著减排。

再生铜生产的单位能耗仅为矿产铜的 20%,每利用 1t 废杂铜,可少 开采矿石 130t,少产生 2tSO2、13.1kgNOx 和 100 多 t 工业废渣, 节能 87%;与原生铜(开采加冶炼)的排放因子相比,二次生产有明显 的低碳效应,再生铜仅为原生铜的 32.1%。

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5.3.3. 双碳政策加速推进下,行业保持高景气度

双碳政策加速推进下,再生金属需求快速增长,危废火法资源化行业保 持高景气度。

对标发达国家,我国再生金属利用率有待提升。同样以火法资源化 典型产品再生铜为例,1)2021 年我国精炼铜产量同比增长 7%达 1049 万吨,根据 SMM,2021 年用于生产电解铜的再生铜原料占比 约为 21%,与发达国家平均 64%的比例相比仍差距较大(WBMS, 2016)。2)根据《“十四五”循环经济发展规划》,2020 年我国再生 铜产量 325 万吨,到 2025 年再生铜产量将达 400 万吨。3)预计未 来碳排放约束将持续提升我国再生铜利用比例。

我国重金属相关危废总量多,增长快,从涉重危废重提取再生金属 潜力大。1)在 2021 年版《国家危险废物名录》中的 46 大 467 小类 危废中,涉及重金属的危废占了 18 大类 148 小类,涉重危废无论 大小类别还是产排量基本占到危险废物总量的 1/3 左右;主要包括 重金属生产、加工、处理、利用或环境治理过程产生的各类含重金 属危险废物,如电镀污泥、酸洗污泥、冶炼废渣、加工尘泥等。2) 随着我国工业生产规模的持续扩大,对金属材料的需求、加工和处 理强度将持续增长,因此工业源涉重危废的产排总量仍在不断增加 (数据来源:《涉重危废概念的提出及其资源化利用》)。3)未来随 着高耗能行业逐步纳入碳交易,以及欧盟碳边境调节机制执行,预 计从重金属相关危废中提取再生金属的产量将有较大增长空间。碳 中和时代下,主要产品为再生金属的危废火法资源化是目前危废行 业里景气度最高的细分。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线

行业主要壁垒在于前端危废收储能力+后端处置核心技术。

前端危废收储能力:如同其他的再生资源细分行业,危废的前端收 储能力是项目成功的最重要因素之一,抢占优质的区域市场和掌控 采购全流程至关重要。1)对于危废火法资源化公司来说,优质的区 域市场主要包括 HW17、22、48 产量大的江苏、浙江、广东、湖南 等地。2)危废采购经验丰富、严格掌控采购全流程可避免中间环节 利益流失,从而控制住采购成本,保障危废质量,是后端充分提取 金属产品的基础。

后端处置核心技术:在后端处置环节,应用先进的技术可以充分的 提取稀贵金属,以保障项目的较高的盈利能力。以申联环保为例, 公司拥有危废“收集-贮存-无害化处理-资源深加工”前后端一体化 的全产业链技术,采用不同技术和工艺进行无害化处理并实现资源 化利用,实现了各类危废及一般固废的“量体裁衣、吃干榨净”,具 体为通过物理、化学等手段对上游产废企业产生的危废及其他固废 进行无害化处理,同时在处理过程中,富集和回收铜、金、银、钯、 锡、镍、铅、锌、锑等各类金属资源。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线6. 烟气治理:火电灵活性改造需求加速释放

可再生能源快速发展对于消纳能力提出高要求,目前我国灵活调节电源 比重低,火电灵活性改造调峰势在必行。电力辅助服务市场化快速推进, 火电企业灵活性改造积极性提升。“十四五”期间火电灵活性改造需求将 加速释放。

6.1.火电灵活性改造调峰势在必行

可再生能源快速发展对于消纳能力提出高要求。双碳目标驱动下,我国 能源结构转型步伐加快,可再生能源爆发式发展。截至 2021 年 11 月底, 全国发电装机容量约 23.2 亿千瓦,其中风电装机容量约 3.0 亿千瓦,太 阳能发电装机容量约 2.9 亿千瓦。新能源发电出力的随机性、波动性和 间歇性对于大规模并网提出挑战,对于电网调峰和消纳能力提出高要求。

目前我国灵活调节电源比重低。根据中电联,我国发电装机以煤电为主, 抽水蓄能、燃气发电等灵活调节电源装机占比不到 6%,“三北”地区新 能源富集,风电、太阳能发电装机分别占全国的 72%、61%,但灵活调 节电源不足 3%,调节能力先天不足。比较而言,欧美等国灵活电源比重 较高,西班牙、德国、美国占比分别为 34%、18%、49%。

火电灵活性改造调峰势在必行。1)对比各类灵活调节电源,抽水蓄能电 站受站址资源和建设工期限制;气电受气源气价约束,发展规模有限; 现阶段储能技术受制于经济性、安全性,尚不具备大规模商业化应用条 件。2)而火电灵活性改造成本优势明显,根据中电联,煤电灵活性改造 单位千瓦调峰容量成本约在 500 元-1500 元之间,低于抽水蓄能、气电、 储能电站等其他系统调节手段。3)为提高可再生能源的消纳能力,承担 全国 70%以上发电量的火电机组承担电网调峰任务势在必行。

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6.2. 电力辅助服务市场化加速,火电企业灵活性改造积极性提 升

电力辅助服务市场化快速推进,火电企业灵活性改造积极性提升。1) 2016 年 6 月,国家能源局发布了《关于下达火电灵活性改造试点项目的 通知》,确定丹东电厂等 16 个项目为提升火电灵活性改造试点项目。2) 2016 年 11 月,东北能源监管局连续出台《东北电力辅助服务市场专项 改革试点方案》、《东北电力辅助服务市场运营规则(试行)》,通过建立 电力辅助服务市场及分担共享市场机制,深度挖掘火电机组调峰潜力, 促进风电、核电等清洁能源消纳。

3)目前山西、福建、山东、新疆、宁 夏、广东、甘肃、四川等多个省份也相继出台了电力辅助服务政策,通过电价补偿机制,鼓励火电企业加快灵活性改造,参与深度调峰。4)2020 年 5 月,国家能源局发布《关于建立健全清洁能源消纳产销机制的指导 意见(征求意见稿)》,提出构建以消纳能源为核心的清洁能源发展机制; 加快形成有利于清洁能源消纳的电力市场机制。5)2021 年 7 月,国家 发改委出台《进一步完善分时电价机制的通知》,进一步完善目录分时电价机制,更好引导用户削峰填谷、改善电力供需状况、促进新能源消纳。(报告来源:未来智库)

6.3.“十四五”火电灵活性改造百亿市场需求加速释放

改造技术方面:1)火电灵活性改造当前主要目标是增加调频调峰能力, 尤其是调峰能力。目前我国火电机组调峰能力在纯凝工况下普遍只有 40%-50%额定容量,在供热工况下更是低至 30%左右,这与德国、丹麦 等欧洲国家火电机组 70%以上的调峰能力差距较大。2)提高燃煤机组深 度调峰能力主要包括:提高锅炉侧锅炉低负荷稳燃能力;实现汽轮机侧 机组供热工况热电解耦;以及提高机组主辅机及其环保装置在低负荷下 的设备适应性;其中锅炉侧的宽负荷脱硝技术应用普遍,主要原理是国 内主流的选择性催化还原脱硝法所用催化剂要求烟气温度稳定在 280- 420℃范围内,而机组低负荷运行时烟气温度往往偏低,主要解决方案是 改造锅炉热力系统或烟气系统或选用宽温催化剂。

造规模方面:2021 年 11 月,国家发改委发布《关于开展全国煤电机 组改造升级的通知》,提出进一步提升煤电机组清洁高效灵活性水平,存 量煤电机组灵活性改造应改尽改,“十四五”期间完成 2 亿千瓦,增加系 统调节能力 3000-4000 万千瓦,促进清洁能源消纳。

投资强度方面:火电机组间改造投资差异明显,不同机组特征、改造目 标、燃料特性等条件都将带来改造投资的巨大差别,一般来说,在不包 括储能设备的情况下,改造投资通常在 30-90 元/kw,最小出力可降至 20%-40%(《火电灵活性改造的现状、关键问题与发展前景》)。

根据以上数据测算市场空间:“十四五”期间火电灵活性改造市场空间约 60-180 亿元,根据《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》,现役机组 灵活性改造应改尽改,若是考虑所有 12.9 亿千瓦的存量机组的一半进行 改造,则灵活性改造的市场空间预计将达 195-581 亿元。改造完成后,还将创造超千亿/年电力辅助服务运维市场。未来整个市场空间将超过随 着电力辅助服务、清洁能源消纳等相关政策的逐步推广,更多的火电企 业参与灵活性改造及深度调峰可预期。

环保行业策略研究:寻找环保行业的第二成长曲线7. 投资分析

垃圾焚烧:显著受益于碳中和推进,龙头转型再迎价值重估机遇。

行业显著受益于碳中和推进:1)甲烷减排约束将给行业带来新增需 求提升行业天花板;2)CCER 交易将提升垃圾焚烧公司的盈利能力 和现金流水平。

低估值龙头转型新能源,迎来价值重估机遇。1)2021 年以来垃圾 焚烧相关公司转型加速:①伟明环保与青山集团合作,签署红土镍 矿冶炼项目协议,强势布局新能源材料领域。②中国天楹与如东县 政府签订海风、滩涂光伏、重力储能等产业投资协议,并与重力储 能技术商 Energy Vault 合作,将在国内引进并推广先进的重力储能 技术。③旺能环境收购浙江立鑫新材料公司,积极布局新能源锂电 材料绿色循环再利用产业。④圣元环保与三峡启航合作开发福建省 海上风电及光伏发电项目。⑤龙净环保定增引入紫金矿业作战投, 强强联合开拓节能环保及新能源业务,具体包括冶炼厂烟气治理、 矿山尾矿资源化综合利用、矿山土壤及生态修复、碳捕集及碳减排 技术、膜法盐湖提锂技术、光伏风电电站 EPC 工程建设及运维、锂 电新能源材料等领域。2)充沛运营现金流支撑转型计划实现,切入 高景气度新能源赛道再次迎来价值重估机会。

再生资源:具备向欧盟输出负向碳税能力的石化类再生资源,进入量增 价涨黄金期。

再生油:碳约束推动需求高增,再生地沟油产业升级将至。1)碳约 束刺激再生油需求,欧洲生物柴油量价将长期处于高位。2)国际政 策推动国内地沟油利用“高端化”:车用油方面,“烃基化”趋势明显;航油方面,国际航协 2050 碳中和目标推动生物质烃基航煤需求 释放。地沟油制烃基柴油附加值将较 UCOME 显著提升,再生地沟 油向着高端产品升级的产业趋势明显。

再生塑料:政策刺激需求释放,PET瓶对瓶高端回收应用替换速度 超预期。1)回收再生利用为废塑料的最佳处置方式。再生塑料节能 减碳,为实现碳中和的重要手段之一。2)政策驱动全球再生塑料需 求释放,PET 瓶对瓶高端回收应用替换速度超预期。

再生金属:需求快速增长,危废火法资源化保持高景气度。1)再生 金属提取相较于原生金属可大量节约能源、减少污染排放,是碳减 排的重要路径之一。2)未来随着高耗能行业逐步纳入碳交易,以及 欧盟碳边境调节机制执行,预计从重金属相关危废中提取再生金属 的产量将有较大增长空间。碳中和时代下,主要产品为再生金属的 危废火法资源化是目前危废行业里景气度最高的细分。

烟气治理:火电灵活性改造需求加速释放。

火电灵活性改造市场将放量:1)可再生能源快速发展对于消纳能力 提出高要求,目前我国灵活调节电源比重低,火电灵活性改造调峰 势在必行。2)电力辅助服务市场化快速推进,火电企业灵活性改造 积极性提升。3)“十四五”期间火电灵活性改造需求将加速释放。